【加密貨幣投資學】比特幣因 ETF 上市而大漲,但你知道投資的 20 大風險嗎?

BITO 的公開說明書中,詳列了該比特幣期貨 ETF 投資時應該注意的 20 大風險,以下我們就一一來詳解。
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REUTERS/Benoit Tessier
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代號 BITO 的 ProShares Bitcoin Strategy ETF 掛牌上市了,是首檔獲美國證券管理委員會通過的比特幣相關 ETF,但該檔基金並非直接持有比特幣,而是透過芝加哥商品交易所的比特幣期貨,讓投資人獲得相當於曝險在比特幣的績效。

ETF 是一種掛牌在股票交易所的基金,以基金的形式存在,卻跟股票有一樣的交易方式,因此只要有傳統券商的帳號就可以交易,包括台灣的投資人也能透過美股複委託買賣,提供投資人一個不需要將資金轉換到加密貨幣交易所就可以參與比特幣漲跌的管道,因此也被視為加密貨幣正式走進主流資本市場的象徵,對短期的比特幣行情有明顯的拉抬。

但,大家應該都聽過一句基金警語:「投資有賺有賠,申購前應詳閱公開說明書。」在投資比特幣或是相關的 ETF 之前,到底有多少投資人對這樣的商品有足夠的了解呢?其實 BITO 的公開說明書中,詳列了該比特幣期貨 ETF 投資時應該注意的 20 大風險,以下我們就一一來詳解。

投資比特幣期貨 ETF 前,你應該先知道的事

ETF 是基金,因此有管理費,目前收費標準為 0.95%,相對標普五百指數 ETF(SPY)的 0.0945% 貴了十倍之多。基金目標追求資本增值,但不保證實現投資目標(翻譯:就是這個基金希望可以賺錢,但是不保證投資了一定會賺錢)。

比特幣是一種數位資產,也是加密貨幣的其中一種,其營運由線上的參與者共同決定,該點對點的網路稱為「Bitcoin Network」,是一個開放原始碼結構,遵循一定的規則和程序,被稱為「Bitcoin Protocol」。比特幣的價值並非來自於被任何政府、公司或機構支持,而是取決於交易市場的供需關係。比特幣的所有權和交易記錄透過公鑰密碼獲得保護,而其供應量則由 Bitcoin Protocol 決定。

Bitcoin Network 有三群核心參與者:(1)一組分散的參與者共同進行維護,這些參與者持續運作電腦軟體來進行交易紀錄和驗證,通常稱他們為「礦工」。(2)一群「開發人員」會對 Bitcoin Protocol 和軟體提出改進。(3)一群「使用者」選擇運作哪個版本的比特幣軟體。開發人員隨時會建議對比特幣軟體進行修改,如果有足夠的使用者和礦工選擇不採取這些修改,就會產生一種在「舊」版本的比特幣軟體上運作的「新」加密貨幣,這稱為「分叉」,基金投資的比特幣期貨合約可能會反映這些分叉的影響。

基金持有芝加哥商品交易所的比特幣期貨合約,該期貨的參考報價為比特幣參考匯率(BRR),用來做為某些加密貨幣交易所的比特幣價格參考指數。該基金投資於「近月」比特幣期貨,也就是到期日最接近的合約,透過 ProShare Advisors 公司在開曼群島成立的全資子公司來持有,預計以總資產的 25% 投資於該附屬公司,但可能會超過,則產生稅務後果。

在期貨合約即將到期前會出售期貨合約,並以到期日較晚的新期貨合約取代。到期日較遠的合約價格可能高於到期日較近的期貨合約,稱為正價差(Contango),相反則稱為逆價差(backwardation)。除了期貨合約,基金也可能會持有貨幣市場工具、借貸等等工具,包括美國國庫券、回購協議。

比特幣期貨 ETF 的 20 個主要風險

基金公司 ProShare Advisors 提醒,比特幣和比特幣期貨是相對較新型的投資,面臨獨特且重大的風險,而且從過去的歷史來看,一直受到價格大幅波動的影響。該基金的投資價值可能會在毫無警告的情況下大幅下跌,甚至降為零。投資人應該做好損失全部投資本金的準備,且比特幣期貨合約的表現,以及基金的表現可能與比特幣的表現有顯著的差異。

1. 投資策略風險:因為該基金不直接投資或持有比特幣而是投資比特幣期貨合約,因此基金的表現將和比特幣現價價格有所不同,甚至有時候差異會很大。

比特幣參考匯率(BRR)與比特幣即時價格指數(BRTI)的差異(Source:CME)

2. 市場和波動風險:比特幣和比特幣期貨的價格波動一直都很大。對該基金投資的價值可能會在沒有任何警告的情況下顯著下跌,甚至歸零。如果無法接受投資的重大和意外變化,也無法接受可能損失全部投資,不應投資於該基金。

3.  流動性風險:比特幣期貨市場還在發展,可能會出現流動性不足的情況,導致很難或無法以所要的價格買進或賣出部位,甚至市場的中斷或波動也可能造成很難找到願意用合理價格與足夠規模進行交易的對手。缺乏流動性的市場可能會造成巨大的損失,而該基金獲得的大量部位可能會增加比特幣期貨市場流動性不足的風險,除了增加遭受的損失,也可能會降低比特幣期貨與比特幣現貨價格之間的相關性。 

4. 比特幣期貨風險:比特幣期貨市場可能較不發達,流動性可能較低且波動性較大。儘管自開始交易以來,比特幣期貨市場已大幅成長,但無法保證這種成長會持續下去。如果最近需求增加,加上供應限制和其他因素,有可能導致比特幣期貨交易價格顯著高於比特幣的現貨價格,稱為溢價(premium),該基金或其他實體引起的需求可能會顯著增加溢價,且無法預測會持續多久,如果以溢價購買期貨合約之後溢價下降,該基金會產生損失。此外,期貨市場對部位限制、抵押品要求以及其他因素可能會限制基金持有預期的期貨合約之能力,例如調高保證金或是限制持倉規模,會造成該基金無法實現投資目標。基金可能也會被要求清算部位,導致損失和費用。

5. 比特幣期貨規模風險:如果該基金的規模過大而導致期貨合約不足,該基金可能無法實現其投資目標並可能遭受重大損失。投資人應該要知道如何查詢與比較基金持有合約規模,以及當下期貨市場的交易量與未平倉口數。

BITO 持有的比特幣期貨合約(Source:ProShares)
比特幣期貨的交易量與未平倉口數(Source:CME)

6. 期貨投資風險成本:當基金持有的比特幣期貨合約即將到期時,基金會出售合約病購買較晚到期日的比特幣期貨合約,如果出售的合約價格較低、買進的合約價格較高,則會因為期貨的價差而造成損失。歷史上,比特幣期貨長期處於正價差,會導致該基金可能長期的表現落後比特幣現貨。

可以看到越遠期的期貨合約最後報價越高,處於正價差,每月可能損失達 2%(Source:CME)

7. 比特幣風險:比特幣的交易新穎且快速波動,不確定性極高,Bitcoin Network 的發展以及比特幣的被接受或使用受到各種無法事先評估的因素所影響,包括面臨詐欺、竊盜、操控或安全問題,以及加密貨幣交易機構產生的風險。此外,如果有一位或一組協作的礦工已經獲得 Bitcoin Network 達到 51% 的控制權,他們將有能力操控交易、停止支付或是以詐欺的方式獲得比特幣。比特幣很大一部分是由少數被稱為「鯨魚」的大戶所持有,這些持有者有能力操控比特幣的價格。與股票或期貨等傳統資產的交易所不同,比特幣與加密貨幣交易所幾乎不受監管,也因為缺乏監管,個人或團體可能會進行詐欺或市場操控,因此投資者可能更容易遭受偷竊、詐欺、操控價格等風險,除了遭受重大損失,可能幾乎沒有辦法追討。然而,如果發生法律或監管的變化,則可能對 Bitcoin Network 產生負面影響或限制,因而降低比特幣、期貨和基金的價值。最後,分叉或大量贈送比特幣(稱為空投)可能會導致比特幣、期貨和基金的價值出現重大且意外的下跌。

8. 現金和貨幣市場工具風險:基金持有的現金可能會產生負報酬,貨幣市場工具可能會受到發行人因市場和經濟事件的不利影響,交易對手方的違約也可能產生負面影響。

9. 子公司投資風險:美國和/或開曼群島的法律變化,導致基金無法按預期運作,可能對基金及其持有者產生負面影響。

10. 借貸風險:基金可能會使用逆回購協議為投資目的而借貸,借貸成本可能會降低基金的報酬。借款可能導致基金在不利的市場條件下,必須清算部位以履行其還款義務。借貸會增加虧損風險,並可能增加基金的波動性。

11. 交易對手風險:投資衍生商品和回購協議,會涉及與第三方(即交易對手)簽訂合約。如果交易對手破產或未能履行其義務,或者交易對手為該基金的利益提供的任何抵押品不足,或該基金獲取這類抵押品的能力出現延遲,則投資該基金可能會產生損失。掛牌的期貨合約,交易對手是期貨清算機構,因此該基金的交易對手是期貨經紀商和交易所清算公司。

12. 非多元化風險:該基金可以將高比例的資產投資於少數證券或金融工具,這可能會增加基金的波動,並承擔因單一證券或單一交易對手的信用而造成績效下降的風險。

13. 市場價格差異風險:投資人在二級市場以市場價格買賣基金股份,市場價格可能不同於基金的淨值,因為市場價格受到供需關係而變動。此外,該基金持有的比特幣會在基金掛牌的交易所休市的時間持續交易,因此即便沒有交易,基金持有的資產價值也可能會發生很大的變化,但投資人無法購買或出售基金。

BITO的市場價格(Market Price)與淨值(NAV)的差異(Source:ProShares)

14. 合格參與者風險:該基金會與數量有限的金融機構合作,只有這些合格參與者可以與基金進行創造或贖回交易,也就是當市場需求大的時候可以創造更多基金的單位,市場供給大的時候可以贖回基金的單位來降低規模。但如果這些合格參與者中的部分或全部退出,而導致基金無法隨市場的供應或需求而調整基金規模,投資人可能會經歷市場的股份太少而出現溢價,或是市場的股份太多而出現折價。

15. 現金申購和贖回風險:該基金預計以現金而非實物形式進行所有的申購和贖回。現金購買和贖回可能會增加經紀和其他交易成本。比特幣期貨合約相關的交易成本較高,尤其是在合約即將到期時,可能對基金的表現產生重大不利影響。此外,現金申購和贖回,可能導致基金確認資本收益或損失。 

16. 提前關閉/延遲關閉/交易暫停風險:交易所或市場可能會發布特定證券或金融工具的交易暫停。因此,某些證券或金融工具的交易可能會受到限制,這可能會擾亂該基金的申購和贖回過程,會影響基金的股份在二級市場的交易價格,或導致基金根本無法交易某些證券或金融工具。若該基金股票被停止掛牌,投資者可能暫時無法買賣該基金。

17. 主動管理風險:該基金受到主動管理,其績效反映了 ProShare Advisors 為基金做出的投資決策。 ProShare Advisors 對基金投資的判斷可能會被證明是不正確的。如果該基金選擇的投資和採用的策略未能產生預期結果,基金的表現可能會遜於具有類似投資目標或策略的其他基金。

18. 新基金風險:該基金運營歷史有限,且開始運營時資產規模小,無法保證該基金將成功或成長到可行的規模,也無法保證該基金的活躍交易將可以發展或維持,更無法保證該基金的掛牌能繼續保持不變。 

19. 稅務風險:為了有資格獲得受監管投資公司(RIC)的特殊稅務待遇,該基金每個納稅年度的總收入必須至少有 90% 來自合格收入。該基金對投資策略的追求可能受到這個限制而產生不利的影響,也有可能會進行某些投資而導致不符 RIC 資格,則該基金將按照普通基金的方式報稅。

20. 估值風險:在某些情況下(例如,ProShare Advisors 認為市場報價不能準確反映投資的公允價值,或者交易暫停導致交易所或市場提前關閉),ProShare Advisors 可能會根據董事會制定的基金託管人,選擇某個公允價值的價格作為該日該投資市場價值的基礎。 ProShare Advisors 確定的投資公允價值可能與同一投資的其他價值確定不同。

比特幣 ETF 投資資格檢驗

不懂的不要買,不然你連怎麼賠錢的都不知道,以下我列舉五個簡單的問題考考你,如果你都答不出來,你根本沒有資格投資比特幣 ETF。

1. 你知道如何查詢比特幣 ETF 的市價和淨值嗎?
2. 你知道如何查詢比特幣 ETF 持有的期貨口數有多少嗎?
3. 你知道如何查詢比特幣期貨最新的成交量以及未平倉口數嗎?
4. 你知道如何查詢比特幣期貨的近月合約和遠月合約的最新報價嗎?
5. 你知道如何查詢比特幣參考匯率(BRR)與比特幣即時價格指數(BRTI)嗎?

至於答案,其實我在文中都有附圖給大家了,大家只要去找到出處在哪裡即可。

要提醒大家的是,比特幣本身的特性已經不同傳統交易工具,而又加上期貨和 ETF 等各自不同的遊戲規則,投資人會面臨的風險也多了起來。去年原油正二、今年 VIX 的 ETF 慘案還記憶猶新,投資人自己要小心。

核稿編輯:Chris

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