【硬塞專家開評】台積電 Q3 法說:Total Solution 蓄勢待發

台積電今年以來的主旋律一直都是資本支出,從年初大家藉此猜測英特爾 Intel 釋單程度,到因為擴大資本支出致使毛利率成為 50%保衛戰,也有若干報告表達對台積電未來先進製程投資是否能回收的疑慮。
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本篇作者林若伊/作者為前美系外資投信研究背景,涉略台股、陸股及多重資產等領域,現職為金融科技新創副投資長,並管理「若伊時評」粉絲專頁,以投研的角度跟大家分享對於時事的想法。作者及所屬之公司在撰文當下,已持有本文所提及的台積電(2330.TW)之多方標的及衍生性金融商品,其利益衝突議題請本文讀者知悉。唯本文不代表任何投資建議,讀者請勿單純以本文為依據,請多方涉略後審慎地進行投資決策。
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在第二季法說會釋出毛利率位於下緣進而壓抑股價的陰霾過後,台積電在第三季法說會帶來令人振奮的消息,繼台灣國慶連假前公告的九月營收再次衝破歷史新高,為 1,526.85 億元,大家聚焦的 10 月14 日第三季法說會也報喜,單季美元營收為 148.8 億美元(台幣 4,146.7 億,匯率 27.87 ),帶動單季獲利為 1,562 億元,同步刷新歷史新高,EPS 則站上 6 元關卡,為 6.03 元。

而第二季由於資本支出再次上調所帶來毛利率壓力的疑慮,也同步被破解,毛利率由第二季的 50% 走揚至 51.3%,位於第二季法說會釋出的第三季展望 49.5%-51.5% 的上緣,有前述所提及的亮眼成績並不令人感到意外。展望第四季,美元營收將會在 154-157 億美元這個區間,若以美元營收來看,還會有 3.5-5.5% 的季成長,而毛利率將會跳升至 51-53% 這個區間,對比台積電一改對毛利率的調性,對後市展望看起來更為樂觀了。

資本支出與毛利率

台積電今年以來的主旋律一直都是資本支出,從年初大家藉此猜測英特爾 Intel 釋單程度,到因為擴大資本支出致使毛利率成為 50%保衛戰,也有若干報告表達對台積電未來先進製程投資是否能回收的疑慮,從三星(Samsung)持續投資先進製程,以 17% 的市佔率卻只能取得整個產業低於 5% 的利潤來看,其良率及效能表現的硬傷,讓填不滿的先進製程持續拖累營運表現,嚴格來說這些質疑不能說是無的放矢。

而雖然未比照其競爭對手英特爾釋出接下來五年的技術藍圖,台積電下一個世代的 N3 製程及其優化版 N3E,也都符合進度,對比 N5 製程同期的客戶數,也是增加的。雖不能否認越往更先進的製程前進,成本是急劇的增加,但先進製程是否具有商業價值,要看其成本是否能夠轉嫁,也就是對台積電的客戶們來說,是否願意買單先進製程所能帶來的成本效益,對這個問題,台積電以改變對未來對長期毛利率的態度回應,從過去有信心維持 50% 毛利率說法,改成了認為超過 50% 是合理的期待,應能有效化解市場對其毛利率失守的疑慮。

海外設廠

另外一個提問的熱點是在台積電公開其赴日投資的計畫,在法說之前即有媒體披露,將與CIS(影像感測器)的大客戶共同合資 8,000 億日圓,雖因還未經董事會核准,因而具體投資額並沒有透露,也還沒有包括在目前的資本支出預算內,未來有因此上調的可能,而這將赴日投資 28nm 及 20nm 屬於成熟製程的特殊製程,也成為法人提問的熱點。

事實上,台積電 2021 年的資本支出即包括 10% 的特殊製程投資,隨著資本支出從 250 億美元到 300 億美元的持續上調,特殊製程投資的佔比雖然沒有提升,然而其客觀金額卻是拉高的。而這些投資案的落腳地,除了美國是先進製程的 5nm 廠外,中國南京既有的成熟製程產能、日本以及高雄也都被點名擴產,以因應台積電未來由 3D IC 封裝拉動的特殊製程產品需求,我個人會樂觀看待這個投資案的效益。

對比英特爾在美國國內以國家安全為理由訴求補助美國本土製造廠商,以及在歐洲遊說以取得設廠補助的同時,台積電的全球化佈局也更加動見觀瞻,法人提問台積電未來能接受的合資模式,台積電也明確表示將不會與政府合資,但可與關鍵客戶合資,雖這個日本投資案也有若干日本國內要求主導權的雜音,但我認為以台積電的話語權,產能由台積電主導的可能性是大概率存在的。

特殊製程(成熟製程)

最後一個我覺得可以大書特書的法說會重點,就該屬成熟製程的展望了。事實上由於赴日投資特殊製程一案帶出台積電繼續投資成熟製程,與目前產業的雜音有所相悖,也引起法人相當的的興趣,而台積電在回答相關議題的時候,也多次強調是以台積電自己本身的角度回應,很值得玩味。

因應美國商務部生產資訊填答問卷的要求,台積電董事長劉德音已在《時代雜誌》說明有觀察到車用晶片通路囤積及炒作的現象。而在中國因缺煤無力發電而限電的情況下,資本市場也有產業展望將因供應鏈缺料而下修的聲音傳出,甚至 iPhone 將砍單 1,000 萬支的消息,使得重複下單的疑慮再次甚囂塵上,然而台積電還是順從過去的口徑,強調供應鏈的庫存水位雖高,但是令人覺得舒適的,台積電與客戶緊密合作,縱然看到手機及個人電腦有疲軟的可能,但對台積電來說並沒有庫存調整的疑慮,產能還是會緊到 2022 年,對利用率維持高檔有一定的信心。

而就我的觀察,所謂的台積電的成熟製程產能與其他廠商其實是有本質上的區別的,由於單價(ASP)的差異,台積電向來將焦點著重於先進製程,是以在某些「躺平」放棄投資先進製程廠商,因為些地緣政治及疫情因素的短期供需緊俏,卻被某些媒體吹捧成「轉骨」的同時,台積電也沒有改變初衷,並沒有效法這些同業對客戶漲價,所著眼的就是長期且穩健的客戶關係。

由於蘋果(APPLE)、超微(AMD)及英特爾(Intel)等先進製程客戶的 3D 封裝滲透率的提升,基於先進封裝極端嚴苛的高良率要求,客戶無法承擔自行外購成熟晶片導致整顆包括先進製程核心的封裝 IC 失敗的後果,致使台積電必須因應客戶需求擴產相對應的特殊製程,台積電的這類動作,並不是成熟製程的景氣能夠繼續延續的風向標,但對台積電以先進製程加上特殊製程以及先進封裝這個 total solution 的滲透率,我仍傾向樂觀看待。

核稿編輯:Mia

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