專欄
【綠色觀點】反核的人應不應該買 ESG 永續 ETF？
如果把 ESG 投資看成一場競賽，裁判就是那些大名鼎鼎的指數編製公司，這些公司開發新業務，同時成為 ESG 評分機構。但是 ESG 多數的評分項目根本不是一個簡單的數字可以概括的，例如對氣候變遷的因應、勞資關係、董事會組成方式… 能簡單反應一間公司的複雜嗎？
原文刊登於綠學院，INSIDE 經授權轉載。
本文作者柯忠昇，從小只會用數字看世界，而後順理成章成為專業交易員，沉浸在各種金融商品交易十餘年，習慣每天盯著四台電腦與八個螢幕的高壓生活。中年某日因一碗泡麵頓悟，從一個熱衷短線交易的操盤人，轉型做產業長期投資人，希望投資的結果不只滿足荷包，也能改變世界。目前擔任臺灣以色列投資合作中心 TXI Center 共同創辦人、TXI 私募股權基金經理人及綠學院綠色帶路人。
過去幾年間，全球掀起 ESG 投資浪潮，有人問我怎麼看。我說，看你從什麼角度看。一個 ESG 各自表述，環保團體看到 E，文青看到 S，金管會看到 G，投資人則看到錢。臺灣在 ESG 投資這檔事，當然沒有超前部署，所以對於 ESG 投資的趨勢判斷，我可以很輕鬆地根據國外的經驗，大膽預言未來：
- 主管機關要求更多的上市櫃公司發佈企業永續報告書，負責協助撰寫企業永續報告書的企管顧問公司生意大好
- 更多公司想要得到「邀請碼」進入 ESG「房間」，於是努力把自己漂綠 （greenwashing），或是漂成社會企業（socialwashing），不過這也是件好事，總比沒人願意做要強
- 投信發行的每一檔主動型基金，都會努力掛上 ESG 字眼，但不一定玩真的
- 被動型 ESG 永續 ETF 百花齊放，但最後只有前兩、三名大賣，後面的都沒什麼人買
- 資金不斷湧入以 ESG 命名的各種金融商品，最後資產管理業者所管理的資產，過半都是 ESG 投資、綠色投資、永續投資等主題
然後呢，這些 ESG 金融商品到底會不會賺錢？有沒有真正服務可持續發展的綠色經濟及就業引擎，讓碳排放與經濟成長脫鉤？這才是最重要的問題。
在 ESG 投資的世界裡，大家都只想當贏家，而不是當專家或慈善家。所以你務必先搞清楚，當金融投資與 ESG 結合在一起，新的遊戲規則是什麼？
如果把 ESG 投資看成一場競賽，裁判就是那些大名鼎鼎的指數編製公司，例如：標普道瓊指數（S&P Dow Jones Indices）、明晟 （Morgan Stanley Capital International, MSCI）、富時羅素（FTSE Russell）等。這些公司開發新業務，同時成為 ESG 評分機構。
編指數是很花時間的，這些公司為什麼要做這些事？因為誰能給企業的 ESG 表現打分數，然後編 ESG 指數給全世界的基金公司、頂級的投資人、超大機構、超級富豪家族辦公室管理的基金使用，這些機構投資者會按照指數編製公司編的指數成分選股。這樣一來，指數編製公司就掌握了全球資金流向與生殺大權。
這時請冷靜下來想想，財務分析用的是數字，分析公司營業額可以有比較基礎，但是 ESG 多數的評分項目根本不是一個簡單的數字可以概括的，例如對氣候變遷的因應、勞資關係、董事會組成方式… 能簡單反應一間公司的複雜嗎？
專家的知識也沒有違反我們的常識：麻省理工學院在 2019 年發布一篇報告，統計五個全球著名 ESG 評分機構評分的相關係數是 0.61，而壟斷全球公司信用評等市場的 S&P 與 Moody’s 兩家公司給出的信評相關係數則是 0.99。白話就是，公司一般的信用評等大家是很有共識的，公司的 ESG 評等則可以一個 ESG 各自表述，那投資人要相信哪間 ESG 評分機構呢？所以在掏錢投資 ESG 金融商品前，請先注意你選擇的裁判。
好，那要怎麼選擇呢？全世界目前的 ESG 金融商品，不外乎三種類型：
- 排除特定產業型：不投資燃煤、武器、菸草、酒、賭博… 等邪惡產業
- 廣泛指數型：包含大部份的股票，個股權重依照 ESG 評分去做調整
- 特定主題型：特別選擇針對氣候變遷、再生能源、水資源… 等低耗能、低碳排的綠色產業
第一種的排除特定產業型，其實能排除的公司很有限。在國外，被列入這類邪惡產業而被排除的比率多半是個位數百分比以下。在臺灣能排除的可能更低，接近沒有，因為根本沒有這種公司上市櫃。所以如果這個 ESG 金融商品只是宣稱排除特定產業，有講跟沒講一樣，很難募集到大規模的資金。
第二種的廣泛指數型，就是全球 ESG 金融商品的主流，比較容易吸引到投資人買單。我們直接來看全球最大資產管理業者貝萊德（BlackRock）所管理的全美規模最大 ESG 永續 ETF- iShares ESG Aware MSCI USA ETF（代號：ESGU），該基金目前的十大持股如下：
各位菜籃族，有沒有覺得每檔股票名字都好熟悉？如果把 S&P 500 權重前十大股票排名打出來，大概只差一檔波客夏換成 NVIDIA，連順序幾乎都一樣。如果把它的持股全部列出來，會發現裡面竟然還有 Chevron 與 Exxon Mobil 這些煉油大廠，咦，不是說不要用石油了嗎？
這種廣泛指數型的，先天設計就是為了避免跟基準的大盤指數偏差太大，所以幾乎納入大部份的股票，基金公司也很有良心，在設計這種 ESG 永續 ETF 商品時，把管理費降低到只有 0.15%，暗示我們管理這檔 ETF 不需要費太大的功夫，只要認真用 ESG 去行銷，殺價搶生意，規模就會自然成長很快。如果你覺得沒問題，臺灣也有好幾檔 ESG 永續 ETF，歡迎大家多多支持國產 ESG 金融商品，裡面包含幾乎所有臺灣 50 的成分股，台積電、中華電信等應有盡有。
第三種特定主題型，可能才是能讓 ESG 投資人的理想與現實趨近的一種產品類型，由於投資的產業集中，用 ESG 評等的相對好壞來選擇投資標的，也比較有意義。雖然管理費肯定要高一些，但比起那種廣泛指數型的，你不會因為想支持再生能源產業，而被迫買了一堆只知道 ESG 分數不錯但不確定公司到底做得如何的成分股。
我這樣分析下來，可能頓時讓你覺得 ESG 永續 ETF 很雞肋。並不是這樣的，我將會在產業小聚延伸解讀文章中沒時間展開的重點，引導你該如何思考、如何觀察、如何行動。
從資金的角度來看，當越來越多資金湧入 ESG，公司若想要增資或是想要有好的企業形象，自然也會往 ESG 靠攏，而為了取得「邀請碼」，投注某一部分的心力在環境層面，考慮包括如環境污染防治與控制、生物多樣性、氣候變遷；在社會考量層面，考量包括對利益關係人的影響；在公司治理層面，考量是否公開與透明，就變成了企業的必修課，長期來說，仍有其正面效益。
責任編輯：Mia
核稿編輯：MindyLi
